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1、锂电铜箔下游需求旺盛打开千亿市场，降本提效复合铜箔崭露头角：受益下游新能源汽车、储能、3C数码等领域增长，电池需求快速增长，带动锂电铜箔出货量高增。我们预计2025全球锂电池出货量达2227GWh，对应锂电铜箔市场规模1076亿元，CAGR达31%。受动力电池高能量密度和降本需求驱动，轻薄化趋势下复合铜箔崭露头角；

2、复合铜箔可有效控制穿刺问题，安全性较高：复合集流体在有效防止锂枝晶导致的电池安全性问题同时，凭借毛刺小及受热断路效应可有效防止锂枝晶导致的热失效问题，大幅提升电池寿命和安全性；

3、高分子基膜质地较轻，复合铜箔可提升电池能量密度约7%：复合铜箔采用的三种主要高分子基膜PET、PP和PI的密度分别约为1.38g/cm3、0.90g/cm3和1.40g/cm3，显著低于铜密度8.96g/cm3，可有效降低铜箔总质量。按铜箔质量占动力电池总质量11%测算，PET、PP和PI复合铜箔分别可以提升电池能量密度达6.6%、7.1%和6.6%；

4、复合铜箔产业化加速，成品成本有望降至传统铜箔的70%：综合工艺与原材料成本，至2025年电解铜箔总生产成本将达到4.07元/m2；PET铜箔总生产成本将逐步降低至2.88元/m2，约为电解铜箔生产成本的70.80%，PP铜箔总生产成本将逐步下降至3.24元/m2，约为电解铜箔生产成本的79.63%；

5、复合铜箔市场前景广阔，产业链各环节或将共同受益：随复合铜箔技术进步及应用场景增加，渗透率将不断提升，预计2025年复合铜箔市场空间将达到179亿元，乐观情形下有望突破291亿元，CAGR达84%。

6、复合铜箔产业链梳理及投资建议：设备厂商>PET基膜转型复合铜箔制造厂商>其他基膜与辅材转型厂商。建议关注设备端道森股份、东威科技；材料端双星新材以及具有上下游整合优势的英联股份、宝明科技、阿石创等。

风险提示：产品迭代不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；下游锂电池需求不及预期