集微网消息，陀螺仪技术历经160余年发展，已在导航、制导与控制等领域获得广泛应用，其应用场景也从战略级、导航级延伸至汽车及消费电子的商业级应用。近年来，得益于汽车工业、消费电子、航空航天以及武器装备领域的快速发展，国内惯性器件企业快速成长并陆续登陆资本市场。

其中，重庆天箭惯性科技股份有限公司（下称“天箭惯性”）已于近期启动科创板IPO上市进程，计划募资9.26亿元投建科研生产基地。笔者发现，天箭惯性报告期内资产负债率居高不下，且出现较严重的负债经营情况，经营性现金流净额长期为负值。为解决现金流不足问题，天箭惯性计划从募集资金中抽调2亿元用于补充流动资金。

(资料图)

资产负债率居高不下

天箭惯性主要采取“以销定产、合理备货”的经营模式，利用高精度数控机床自行生产、组装电子元件，形成产成品，其中，微型化动力调谐陀螺仪已成为其营业收入的主要来源，产品主要应用于小型化制导武器领域。

与同业各大军工集团下属单位相比，天箭惯性的经营规模相对较小，受制于规模因素，天箭惯性的资产量、研发项目数量、产品种类均不及同行业军工集团下属单位，这可能制约公司发展，削弱公司在市场上的竞争力。

其中，资产负债率高企已成为天箭惯性亟待解决的经营问题之一。

招股书显示，2020年-2022年（下称“报告期”）天箭惯性的负债总额分别为8335.92万元、1.4亿元、1.39亿元，2022年较2020年增幅达67.18%，与可比公司相比，增幅仅低于芯动联科的353.87%，但高于其他可比公司。

进一步分析发现，天箭惯性的负债集中于流动负债，报告期内分别为8220.2万元、1.32亿元、1.21亿元，占负债总额的比例分别为98.61%、94.63%和86.78%。天箭惯性表示，报告期公司流动负债增加的主要原因是随着公司经营规模的扩大，应付票据、应付账款和其他应付款增加较多。

负债总额增长的同时，天箭惯性的总资产也在同步增长，报告期内分别为3.89亿元、6.4亿元、6.67亿元，2022年较2020年增幅为71.29%，与负债的增幅基本相当。

由上进一步分析可知，报告期各期，天箭惯性的资产负债率分别为21.41%、21.83%、20.89%，长期维持在较高水平。而可比公司中，理工导航、长盈通等一直在努力调降资产负债率，至2022年，天箭惯性的资产负债率仅低于星网宇达，而高于其他可比公司。

不仅如此，天箭惯性在但流动比率和速动比率方面，也要高于可比公司。如2022年末，天箭惯性的流动比率为4.58倍，而行业平均值为7.39倍；速动比率方面，天箭惯性为3.37倍，行业平均值为6.44倍。

现金流净额连续3年为负值

负债率高企的同时，天箭惯性也陷入了经营性现金流净额始终为负值的困境中。

报告期内，天箭惯性经营活动产生的现金流量净额分别为-2431.67万元、-5714.4万元和-3712.71万元，低于同期净利润水平，也是可比公司中，唯一一家连续3年现金流净额为负值的企业。

关于现金流净额长期处于低位水平的原因，天箭惯性表示，一是军工客户付款周期普遍较长，且以票据付款的情况较多，而票据存在一定的兑付期，导致现金流入相对滞后，而公司销售收入逐年增长，进而导致各期销售商品、提供劳务收到的现金低于同期营业收入；二是随着公司业务增长、产品订单增加，公司增大了存货储备，进而导致购买商品、接受劳务支付的现金增加。

应收款项方面，含应收票据、应收账款、应收款项融资在内，报告期各期末，天箭惯性应收款项净额合计分别为12,738.57万元、17,940.15万元和24,493.51万元，呈持续增长趋势。其中，应收账款余额前五大客户主要为国有大型军工集团下属单位，报告期各期末，占比分别为73.13%、62.06%和70.2%。

存货方面，报告期各期末，天箭惯性存货净额分别为8,111.55万元、15,218.89万元和13,074.34万元，占当年末流动资产比重分别为22.43%、27.43%和23.58%，整体呈增长趋势；而存货周转率却表现为下降趋势，报告期各期分别为1.07次、0.78次和0.95次，占用了公司较多的资金。而可比公司中，除晨曦航空外，其余可比公司的存货周转率相对较高。

关于存货周转率较低的原因，天箭惯性解释称，公司产品类别较多，且产品生产工序较多、生产周期较长，导致在产品和半成品存货余额较大；同时为应对客户突发性或紧急性的产品需求，通常会保持一定的备货量，也导致公司存货余额较大，存货周转率较低。

为了解决现金流不足的问题，天箭惯性长期存在高额负债经营的情况，2019年-2021年的3项超1000万元银行借款用途均为流动资金贷款。即便如此，仍无法解决现金流短缺问题，为避免由此带来的风险，天箭惯性计划通过本次IPO上市，从9.26亿元募集资金中抽调2亿元用于补充流动资金，以降低公司流动性风险。